债务融资与企业的会计稳健性
江西财经大学 江西南昌 330013
摘要：根据早期研究，学术界将契约作为影响企业会计稳健性的一个重要动因，其中最主要的则是债务契约，可见企业的负债对企业会计信息质量即其会计稳健性存在一定影响。因此本文以沪深A股上市公司在2013-2018年的数据为样本，通过实证分析考察了企业的负债对其会计稳健性的的作用。研究发现，企业的债务比重越高，其会计稳健性越强，此外规模越大的企业，财务杠杆对其会计稳健性的提升作用更显著。本文的结论对于企业的融资决策具有一定的指导意义。
关键词：企业债务；会计稳健性
一、引言
会计稳健性是指企业在处理业务时，应持谨慎的态度，既不能高估收益，也不能低估费用。为会计信息质量的一个重要属性，目前已有许多学者从各个角度研究会计稳健性的经济后果，但从动因的角度研究的文献却并不多。根据早期研究，Watts（2003）提出契约、法律、税收、监管是导致会计稳健性产生的主要原因。
结合我国国情来看，由于现代企业的所有权和经营权分离，企业内部存在委托代理问题，管理层追求的目标可能与股东或债权人的目标存在差异。而根据张维迎（2000），现代企业理论强调了债务在公司治理、缓解代理问题的作用。Watts（2003）的研究也提出，契约尤其是债务契约会增强债权人对管理层的约束，抑制管理层过度自信导致的冒险行为。因此本文重点探寻债务契约对企业会计稳健性的影响。研究发现：债务比重越高的企业，其会计稳健性越高。
本文可能的贡献在于：（1）本文结合我国国情，利用沪深A股上市公司2013-2018年的数据进行回归分析，实证说明了企业债务比重对会计稳健性存在正向作用。（2）本文的结论有助于企业进行融资决策，推动企业的长远发展。
二、文献综述和研究假设
Basu（1997）将会计稳健性定义为：会计对“坏消息”更加及时地反映，并首次提出实证模型即Basu模型来衡量会计稳健性。近几十年来，学术界主要是从动因、衡量方法及经济影响这三个角度对其展开研究。而国内学者则是大多关注其对上市公司投融资等的影响，聚焦其动因的文章并不多。
其实早在2003年，Watts就已经提出契约、税收、法律及监管是会计稳健性存在的原因。其中契约主要是指债务契约，债权人的回报是不对称的，当企业盈利，无论其利润多高，债权人都只能按照契约得到其本金和利息；但是一旦企业亏损，债权人可能就会得到少于其应得的款项。因此，相对于企业的好消息，债权人会更加关注会计盈余是否将市场上的坏消息充分反映了。因此提出假设：
H1：债务比重越高，企业的会计稳健性越强。
企业的规模不同，其会计稳健性存在一定差异，Watts（2003）提出，管理者倾向于提前确认费用和推迟确认收入来降低当期税负。而大企业的税负显然高于中小企业，加之在负债比重提升的背景下，企业必须要有充足的资金来清偿债权人，因此相对而言，财务杠杆对其会计稳健性的影响会更加显著，据此我们提出第二个假设：
H2：相对于小规模企业，在大企业中，负债的增多对会计稳健性的影响更明显。
三、研究设计
（一）样本选择
本文的样本来自于我国沪深A股上市公司2013-2018年的数据，对其进行筛选：（1）剔除金融、保险等行业的公司样本；（2）剔除被特殊处理的上市公司样本；（3）剔除数据严重缺失的观测值。最后共得到15351个观测值。此外，为排除极端值的干扰，本文对所有连续型变量进行了上下各1%的缩尾处理。本文数据均来自国泰安数据库，使用的统计软件是Stata14.0。
（二）变量界定
1.解释变量——债务比重
参考以往文献的做法，用企业的资产负债率来衡量其债务比重，以Lev代表。
2.被解释变量——会计稳健性
会计稳健性是衡量会计信息质量的重要指标，其越高，代表企业的会计信息越可靠，能够有效地保障债权人的利益。本文运用学术界最广泛使用的KW指数法（2009）来计算会计稳健性，其计算思路如下：
首先，构建传统的Basu模型：
（1）
其中i，t代表第i公司、第t年，R为股票收益率，当其为负时，虚拟变量D取1。
其次，构建改进后的Basu模型，即KW指数法：
（2）
（3）
其中Cscore即代表公司的会计稳健性，将（2）、（3）式代入到（1）式后，可以求出λ系数，最后将其代入（3）式，则可以求出公司的每年的会计稳健性。
3.控制变量
参考以往文献的做法，本文控制了企业规模（Size）、所有权性质（State）、盈利能力（ROE）、市账比（MTB）。此外引入行业（Ind）和年度（Year）虚拟变量。
（三）回归模型
为检验第一个假设，得到如下模型：
（4）
若
显著为正，则假设得到验证。
（5）
四、实证结果与分析
（一）描述性统计
表1给出了相关变量的描述性统计，从中可以看出，Cscore的均值和中位数均为正，我国上市公司之间普遍存在会计稳健性。关注企业的负债比重Lev，其标准差为0.204，说明样本自变量差异较大，样本容量充足。此外规模、市账比、盈利能力等控制变量的标准差也较大，说明控制这些变量是合理的。
表1 变量的描述性统计
变量 | 均值 | 中位数 | 标准差 | 最小值 | 最大值 |
Cscore | 0.029 | 0.026 | 0.045 | -0.215 | 0.179 |
R | 0.112 | -0.038 | 0.541 | -0.584 | 2.129 |
D | 0.489 | 0 | 0.500 | 0 | 1 |
Lev | 0.416 | 0.403 | 0.204 | 0.048 | 0.876 |
Size | 22.137 | 21.970 | 1.297 | 19. 625 | 26.091 |
MTB | 2.121 | 1.704 | 1.323 | 0. 887 | 8.374 |
ROE | 0.067 | 0.070 | 0.106 | -0.492 | 0.337 |
State | 0.349 | 0 | 0.477 | 0 | 1 |
（二）实证结果分析
1.债务融资对企业会计稳健性
根据表2，Lev的系数为0.0435，在1%的水平下统计显著，因此本文提出的假设1得到了验证。当控制了其他因素之后，企业的负债越多，债权人的监督权利越大，由于其对破产的担忧，会更加关注企业的冒险行为，要求企业的会计盈余更及时地反映市场上的坏消息，以便债权人及时维护自己的权益，因此企业的会计稳健性会随着其负债比重的增加而增强。
2.规模的作用
根据表2的第（2）列，cLev与cSize的交乘项的系数显著为正，在大企业中，当负债增加时，债权人的强力监督促使管理层采用更加稳健的会计政策，债务对大企业会计稳健性的作用确实更加显著。
五、研究结论和启示
本文选取2013年至2018年我国沪深A股上市公司作为研究样本，通过实证深入分析了企业的债务融资与会计稳健性之间的关系，并进一步探讨了企业规模在此间的调节作用。通过分析得到以下结论：企业的债务比重越多，其会计稳健性越强；大规模企业在债务融资后会更加注重坏消息的及时反映，其会计信息会更加可靠。
本文结论说明债务在提高企业会计稳健性方面体现出其相应的作用，因此企业在进行融资方式决策时，应该倾向于债务融资。且根据信号理论，公司发债向市场传递的是与公司价值相关的积极信号，代表公司预期未来有一定盈利，能够及时偿还债务。此外根据融资优序理论，在债务融资中，借贷双方的信息不对称更弱，企业的会计信息更可靠，有利于降低融资成本，扩大融资规模，推动企业可持续发展。
表2 回归结果统计表
变量 | （1） | （2） |
Lev | 0.0435*** （0.0015） | 0.0432*** （0.0015） |
Size | 0. 0126*** （0. 0003） | 0.0122*** （0.0003） |
MTB | -0 .0077*** （0.0002） | -0.0077*** （0.0002） |
ROE | -0.0039 （0.0024） | -0.0037 （0.0024） |
State | -0.0021*** （0.0006） | -0.0021*** （0.0007） |
cLev | - | 0.0042*** （0.0009） |
年度/行业效应 | YES/YES | YES/YES |
Obs | 15351 | 15351 |
R2 | 0.559 | 0.560 |
Size注：*，**，***分别表示在10%、5%、1%的水平下显著
参考文献：
Basu, Sudipta. "The Conservatism Principle and the Asymmetric Timeliness of Earnings." Journal of Accounting and Economics 24.1 (1997): 3-37.
Watts, Ross L.. "Conservatism in Accounting - Part I: Explanations and Implications." Accounting Horizons 17.3 (2003): 207-221.
张维迎，《企业理论与中国企业改革》[J].领导决策信息,2000(06):32.
作者简介：
郑佳美（2000-），女，汉族，江西景德镇，江西财经大学金融学院，本科在读
